事件:公司向龙秋华等发行股份购买龙华龙牧90%股权及募集配套资金正式获得证监会批文。龙华农牧承诺2016年、2017年、2018年的净利润分别不低于6,651万元、5,544万元、4,343万元。
产业链延伸落地,综合实力再加强。龙华农牧具备集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,目前具备商品猪15万头的生产能力;此外,还拥有塘冲、东冲基地正在建设,今后的商品猪生产能力增加到39万头,预计龙华17-18年可贡献出栏30万头、40-50万头。结合美神的种猪量扩大,公司在17-18年的出栏量预计为60万头和100万头。通过延伸产业链,公司不仅可以加强饲料业务的内生增长力,还能提高抗风险能力,此次并购落地,为“饲料、种猪、肉品”三大主业的协同发展锦上添花,同时增厚公司的盈利。
饲料量增行业领跑,产品竞争力持续提升。公司在本轮后周期中表现抢眼,预计2016年饲料销量达360万吨(本部190万吨+和美170万吨),同比增长约26%。1月公司销量继续领跑,预计17-18年饲料销量为440万吨、530万吨,复合增速达20%以上,整体的猪料占比提升到50%以上。同时,公司在16年通过收购比利美英伟51%股权,加强前端料布局,目前前端料占公司猪料比重约15%,今年有望提高到25-30%,从而提升饲料板块的综合毛利率。通过在销售模式上积极调整性价比,重视经销商销量增长,加大直接采购力度等方式,饲料产品的综合竞争力提升,单吨净利水平持续提高。
我们判断,短期催化剂来自公司饲料销量的稳步提升,尤其是二季度后行业增速提升带来的机遇;中长期看,公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。公司作为后周期中增速领先的代表,业绩增长快、弹性好,预测2016-2018年销售收入分别为104.20亿元、119.62亿元、136.16亿元, 同比增长10.7%、14.8%、13.8%,实现归属于母公司净利润1.97亿元、3.48亿元、4.51亿元,同比增长146.5%、76.7%、29.4%,根据发行草案考虑增发股数,当前股价对应17年净利润为20X,维持“买入”评级。
